ETF立异遇阻,不透明ETF获SEC通过主动管理资金迎

  创新产品无需披露具体持仓,能够更好地保护持仓明细及背后的投资理念。

  中国基金报记者 姚波

  Eaton Vance申请的NextShares产品获SEC批准。

  在美国的基金产品创新中,交易所交易基金(ETF)往往相当“前卫”推出不少创新。而近期美国基金公司提议的一项ETF重大创新举措却在美国证监会[微博](SEC)吃了闭门羹。

  Eaton Vance公司股票在获批次日飙涨17%。

  贝莱德及Precidian投资公司向SEC提交了一份产品计划,他们希望发行一类不必按日披露持仓信息的ETF产品,即“不透明ETF”,这一举措被视作贝莱德拓展主动管理ETF,从而扩大客户群的重要尝试。

  NextShares的做法:ETMF在每天交易开始前,依据持仓估算出产品净值,并采用这一提前预定的净值进行交易,市场参与者依据预先披露的净值进行+0.01美元或-0.01美元的差价进行溢价或折价交易。

  基金创新遇阻

  中国基金报记者 姚波

  上周,SEC对贝莱德的申请做出了回复——由于缺乏听证环节,否决了这一申请。

  美国ETF产品的创新之路柳暗花明。上周,美证监会[微博](SEC)通过了美国基金公司Eaton Vance提交的“不透明”ETF产品NextShares的申请,而就在上个月,美国几家公司提交的此类创新型ETF产品申请被SEC拒绝。业界期待创新ETF的获得通过,可以为基金业带来一次重大革新。

  据了解,美国市场中,主动管理型的上市交易产品方兴未艾,虽然目前主动管理ETF仅占美国ETF总资产的1%,但去年美国市场上发行的87只ETF中,有19%的资产管理为主动管理ETF。

  申请获批意义重大

  不过,主动管理ETF的迅速发展,遭遇到主动管理模式与上市交易产品高透明度要求的矛盾。目前美国所有的主动管理ETF都需要按日披露持仓信息,在这样的要求之下,不少主动管理产品的投资理念和持仓情况很容易被市场跟随者复制。

  这种不需要披露每日持仓信息的“不透明”ETF,将同时具有ETF的流动性和传统基金持仓隐蔽的特点。在此类产品获批前,美国基金和中国市场类似,ETF都需要按日公布持仓,互惠基金则只需要每季度公布持仓。

  基金公司认为,“不透明ETF”能够保护其投资策略,提高投资有效性,不少基金公司早已向SEC提交过发行相关产品的申请。

  颇具戏剧性的是,Precidian和贝莱德今年10月曾提交过类似产品的提案,遭到SEC的否决。此次获得SEC批准的资产管理公司Eaton Vance成立于1924年,目前资产管理规模为2940亿美元,上周四获得证监会批准后,次日Eaton Vance股价即飙涨17%,并创下2008年以来的新高。

  产品申请资料显示,Precidian投资和贝莱德为了保护基金经理的选股优势,希望他们的ETF能够和其它主动管理产品一致,按季度而不是按日披露持仓。

  在Eaton Vance的申请材料上,此类产品被命名为交易所交易管理基金(ETMF,exchange-traded managed funds),而并非ETF所指代的“交易所交易基金”(exchange-traded funds)。资料显示,Eaton Vance是在2013年3月向SEC提交的申请,并于今年6月申请注册了18只命名为NextShares的产品,计划最早在明年二季度能够发行。这种新型交易基金,主动管理基金将在上市交易的同时,由于无需披露具体持仓,能够更好地保护持仓明细及背后的投资理念。

  据了解,主动管理被认为是增加ETF投资价值的手段之一,基金经理可以参照标的指数及时调整投资组合。主动管理ETF着重于相对不透明的债券投资等领域,包括固定收益、外汇以及金融衍生品,但也有产品投资股票,按日披露持仓的要求,让不少基金公司对部分产品的发行存有顾虑。

  “SEC的决定对于NextShares产品具有里程碑意义。”Eaton Vance主席兼CEO Thomas Faust表示,未来随着NextShares的发行,投资者将能够通过交易所上市基金,同时获得主动管理策略以及ETF的低成本优势,同时还能够保护基金持仓的机密。

  实际上,贝莱德和Precidian投资两家公司申请此类产品的时间都较早,Precidian在2013年1月提出,而贝莱德早在2011年9月就递交了申请。对不透明主动管理ETF 产品的申请还有其他众多基金公司,包括Eaton Vance、道富银行、景顺资产旗下的PowerShares产品系列以及最新提交申请的富达基金。

  “NextShares具有改变主动管理策略方式的潜力,犹如ETF改变了指数投资一样。”Navigate(Eaton Vance专门用以发展NextShares的子公司)主席Stephen Clarke表示,这一产品可能是基金发展历史上重要的进步。

  “我认为这对其它类似产品的申请带来了负面影响。”纽约一家ETF资产管理人Jane Kanter表示。

  预披露净值方案获SEC肯定

  美国晨星总监Ben Johnson则认为这是一个倒退。不过,他表示,这不是不透明ETF的丧钟,SEC的顾虑不是说永远不可能,而是现在还不行。如之前美国ETF不允许投资衍生品,但随后又取消了这一规定。情况还会发生变化。

  此前,令业界比较担心的是,如果ETF不披露持仓信息,就难以合理估值,交易环节不能通过有效的套利,促进基金净值和交易价格的差价能够保持在合理范围,从而影响市场效率和公平。

  SEC担心公众利益受损

  在多家公司提交的众多申请中,Eaton Vance的方案得到了SEC的垂青。按照NextShares的做法,ETMF将在每天交易开始前,依据持仓估算出产品净值,并采用这一提前预定的净值进行交易,市场参与者依据预先披露的净值进行+0.01美元或-0.01美元的差价进行溢价或折价交易。

  实际上,SEC担心的关键在于,如果没有每日持仓信息,做市商或者市场套利者不能够充分套利,会导致ETF的资产净值和市场价格出现较大差异,最终造成ETF的日内交易价格大幅偏离资产真实价格。SEC强调,这一情况在市场震荡时期会更加放大。

  通过这一做法,NextShares能提供给做市商可靠的、低风险的盈利,而不是传统的ETF日内持仓套利。市场预期,主动管理产品在没有披露持仓的情况下,也能够以接近净值的价格进行交易。同时,这种做法还能提供给投资者买卖ETMF明确的差价成本。

  有市场人士表示,如果市场买卖价差过大,可能会对市场参与者造成不必要的损失。这一结果显示SEC并不希望将投资者暴露于过度的风险之中。不过,SEC并没将路封死,在声明中只是列出了否定申请的理由,并给递交申请的基金公司提供了举行听证会的机会。市场人士分析认为,基金公司会消化SEC反馈的信息,并重新修改产品方案以解决SEC担心出现的问题。

  上周五,SEC批准了纳斯达克[微博]交易所可以采取这一创新方式进行交易。

  Precidian的执行总裁Daniel McCabe向媒体表示,希望有机会继续同SEC合作,最终使得此类产品获得批准上市。他认为,主动管理型公司有必要发行能够上市的产品,并与被动管理产品公司进行良性竞争。

  或触发“不透明”ETF发行战

  数据显示,今年前9个月,投资发达市场的传统主动管理基金获得530亿美元的资金流入,而被动ETF获得的资金流入为1270亿美元。在截至今年9月底美国管理的1.87万亿美元ETF中,主动管理ETF规模为170亿美元,不足1%。

  美国基金业预期,此次申请的获批将开启此类新产品的“发行战”。近年来,美国ETF资产管理规模快速增长,许多公司都对这类新产品抱有很大希望,尤其是许多传统的主动管理基金管理公司,希望用这种结合两类产品特点的新产品来对指数ETF进行还击。

  Eaton Vance在此类不透明产品中获得巨大的先发优势,并且可能获得授权其他基金公司发行此类产品的机会,这也是造成其股价飙涨的重要原因之一。据了解,美国资本集团(Capital Group)、景顺(Invesco)以及Cohen & Steers公司,都准备在近期发行不透明的主动管理ETF,但他们企图采用的Pre-cidian模式已经遭到了SEC的否定,显然,最新获批的Eaton Vance方案成为最好的选择。

  Thomas Faust认为,目前美国9万亿美元的主动管理产品中,有三分之二是没有申购赎回费的,这些产品都有潜力转型为ETMF,而且这种产品类型将不仅局限在美国,所有主动管理产品都可能适用。他表示,公司将会使得此种方案在基金公司中普遍适用。

  也有市场分析人士认为,这种新型的产品更适合买入并持有较长时间的投资者,而不适用频繁交易。由于投资者是基于基金的资产净值进行交易,并在资产净值上加减几档价差,而且是在每日收市后获得净值,并基于此价格来进行交易,ETMF实际上更像“公募基金2.0”,而不是一个新种类的ETF。

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