东方明珠,转让国际广告公司随即割肉

Q3归母净利润亏损,主要原因是广告业务往来款项计提专项资产减值6.81亿,财务影响6.73亿元,排除广告账款减值一次性损失影响的经常性净利润同比减少11.2%,略低于预期。公司10月27日发布公告,子公司上海东方明珠国际广告公司合作方涉嫌合同诈骗,相关业务往来款存在回收风险,公司对相关款项计提资产减值准备6.81亿元,当期财务影响6.73亿元。排除该事件影响后,前三季度归母净利润约16.86亿元,同比减少12.6%;同期除东方明珠之外的广电行业10家上市公司前三季度归母净利润的平均降幅12.1%,东方明珠业绩变动趋势与行业基本持平。排除减记事件影响后,东方明珠扣非归母净利润约为12.23亿元,同比减少11.2%,同期除东方明珠之外的广电行业10家上市公司前三季度扣非归母净利润的平均降幅16.1%;东方明珠排除减记影响的业绩降幅小于行业降幅。公司前三季度营收及净利润低于去年同期,主要原因是(1)去年同期地产业务销售收入高于本期;(2)广告业务收入下降;(3)互联网电视OTT等新业务投入增加,拉低毛利率。

国际广告公司资产评估值较账面净资产增值7.2 亿元,转让后可填补专项资产减值准备对2017 年业绩的影响。根据公告,截至2017 年10 月,国际广告公司经初审账面净资产约为-3.32 亿元,经初评评估值约为3.88 亿元,较净资产增值7.2 亿元,排除含因业务合作对方涉嫌合同诈骗造成国际广告相关往来款专项资产减值准备6.81 亿元后,仍有小幅增值。

    前三季度综合毛利率24.7%,较去年同期下降1.7pct;销售费用率4.77%,和去年同期基本持平;管理费用率6.97%,较去年同期上升0.4pct。

    公司通过此次转让填补前期业务往来款事件造成的损失,同时文广集团作出承诺,在收购完成后,如国际广告公司就其目标债权实际追回的款项超过1.7 亿元(即未计提减值准备的债权金额),则文广集团将该等超额部分全额返还给东方明珠。

    预计公司按聚焦主业战略,继续剥离广告业务,聚集娱乐+主业。公司上半年已计划逐步削减和主业协同性较低的广告业务,上半年已经转让艾德思奇数字营销公司控股权。此次国际广告公司往来款减值事件后,预计公司会延续前期战略,剥离相关业务。鉴于广告代理业务毛利率和净利润率均很低,2017年国际广告公司贡献的净利润预计占比很小,剥离后对公司2018年净利润影响有限。2016年报显示,东方明珠国际广告公司按成本法计价的长期股权投资收益为1.31亿,如果按前期战略实施剥离,预计会利好公司聚焦“娱乐+”主业,提升经营效率。

    逐步剥离广告业务,上市公司将持续聚焦“娱乐+”主业。根据公告,国际广告公司2016年营业收入达10.59 亿,占全年广告营销收入的23%,净利润1.05 亿。2017 年1-10 月营业收入1.89 亿,净亏损6.09 亿(包含专项资产减值准备),剥离后对于公司2018 年净利润的影响幅度有限。公司逐步剥离广告业务,上半年已转入数字营销子公司艾德思奇控制权,在剥离国际广告公司后,上市公司与文广集团各自的媒体广告业务得到理清,关联交易规模减少,利好公司在未来聚焦“娱乐+”战略,强化渠道分发、内容制作与IP 运营,实现主业突破。

    强化内容制作与IP运营,与腾讯、微软巨头在AI、云服务、物联网等领域长期合作。公司前三季度经营性现金流较去年同期减少132.86%,除地产销售回款及购入存款等因素外,主要原因是内容制作费投入增加,参与《索尼克:力量》、《镇魂》等知名IP渠道运营及发行,并与腾讯开展版权IP内容运营合作。公司还与腾讯、微软签订战略合作协议,在AI、云服务、物联网等领域展开长期合作。

    设立投资公司,利好重大战略合作落地及实现投资收益。公司当日还公告,子公司东方明珠投资管理有限公司与杨浦滨江签订《设立出资协议书》,双方共同出资设立东方明珠(上海)投资有限公司。其中投资管理公司出资11 亿元,占股91.67%。根据公告,未来投资公司将作为东方明珠创新业务的投资平台,布局前瞻性技术,加快外延式增长。同时优化资源配置和资金结构,提升资金回报率。2015 年以来,公司已累计完成超过10 个投资项目及2 个资本重组项目,强化互联网电视DVB+OTT、体育版权、移动游戏等领域布局。根据前期公告,公司与腾讯、微软签订战略合作协议,在IP 开发运营、AI、云服务、物联网等领域展开长期合作,此次设立投资公司有望推动前期重大战略合作项目落地。

    下调2017年盈利预测,下调至“增持”评级。此次广告往来款事件影响2017年净利润,预计公司未来将通过出售资产等方式对损失进行平衡处理,后续对2018-19年业绩影响较小。我们下调公司2017-2019年归母净利润预测至25.71亿/33.17亿/35.45亿(原盈利预测为32.75亿/34.21/35.60亿),对应2017-19年EPS为0.97/1.26/1.34元,对应PE为21/16/15倍,下调至“增持”评级。

    维持盈利预测和“增持”评级。公司通过向控股股东出让国际广告公司,进一步减轻广告往来款事件对2017 年净利润的影响,后续持续聚焦主业与投资布局。我们维持公司2017-2019 年归母净利润25.71 亿/33.17 亿/35.45 亿的盈利预测,对应2017-19 年EPS 为0.97/1.26/1.34 元,对应PE 为21/16/15 倍,维持“增持”评级。

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