华宝股票(stock)ETP数据早报,债基市镇月报

华宝证券有限责任公司 胡立刚

1、债券市场回顾:

  利率市场展望:美联储如市场预期般再度加码了QE力度,由于加码规模在市场预期范围内,因此没有对市场形成显著影响。

上月央行开展 5 笔 7 天期 2800 亿逆回购操作,1 笔 14 天期 800 亿逆回购,逆回购到期 7000 亿;一年期 15 亿央票发行;1 月期国库现金定存 1000 亿到期;1 年期 MLF 降准置换回笼 95 亿;1 年期 3930 亿 MLF 到期;上月净回笼资金 7250 亿。短期利率底部震荡,银行间 7 天回购利率下行 12BP 至 2.79% 左右,而隔夜回购利率上行 33BP 至 2.64%;利率债一级市场净供给继续抬升,二级市场涨跌不一;信用债一级市场净供给大幅下降,短融中票公司债为主力,二级市场利率涨跌不一,信用利差先缩减后走扩。

  债券市场当天依然表现不活跃,利率水平窄幅波动,其中10年期国开金融债券利率在4.47-4.48%波动,10年国债依然在3.55-3.56%一线波动,其中当天的5-7年国债略显稳定态势,利率甚至略有下行。

2、债基市场回顾:

  当天较为意外的因素是,银行间资金面异常宽松,7天回购利率大幅度下行,但是从成交规模来看,当前市场对于短期内资金面宽松预期一致,资金需求主要集中在隔夜品种上,因此造成隔夜回购成交规模显著放大(4000-5000亿元规模),而7天回购成交量仅有400-500亿元。如果观察跨年资金品种,例如21天回购,则可以发现该品种出现量价齐升局面,显示即便当前市场资金面较为宽松,但是市场机构依然对于跨年资金状况心怀谨慎,因此伴随年底将至,各期限回购利率会依次出现上行局面。

上月债券型基金总体收益率为 1.58%,债券型基金普涨,其中表现最好的是可转换债券型基金,一月收益率达到 7.98%,表现最差的是指数债券型基金,一月收益率为 0.11%;跑赢平均收益率的有债券型分级子基金、可转换债券型基金以及普通债券型基金,其余类型债券型基金均未能跑赢市场平均。

  年底前,债券市场预计将保持清淡平稳格局,缺乏显著的方向性刺激因素。

3、债基投资展望:

  信用市场展望:周四交易所信用债收益率小幅下行,分离债江铜、康美下2BP,石化下3BP,公司债银基下5BP,名流下6BP,城投债怀化下3BP,长兴下1BP。银行间市场交易较昨日活跃,短融收益率继续小幅下行。

政策面:央行 18 年四季度货币政策执行报告出炉,未提 " 中性 ",加强宽松 预期。二月央行关于货币政策新闻较少,主要是月中发布的四季度货币政策执行报告,报告将 " 稳健中性 " 中的 " 中性 " 删除,并强调逆月期调节,延续以往宽松基调,此次宽松态度更强。

  11月的信贷规模略低于市场预期,但社会融资总量却保持高速增长,而其中企业通过债券融资的规模,累计占比在11月份达到了自社会融资规模数据公布以来的新高。体现了企业更多依靠直接融资,尤其是发信用债融资。我们认为未来信用债发行规模仍将继续扩大。首先,对于高等级企业,发债融资节约成本。目前大银行对大型央企、国企的贷款利率执行基准利率,不再下浮,中小银行虽有下浮,但最多维持9折,而目前高等级信用债发行利率仍然低于下浮后的贷款利率。其次,相较于贷款,发债融资的资金用途较少受到限制,且一般无需抵押、质押,而且发行程序越来越简化,无论是交易商协会还是证监会,都在极力缩短发行审批时间。企业从需要融资到融资成功期限较短。再次,对于中低等级企业,发债融资将成为未来的主要渠道。尤其对于城投平台,此前银监会对信托公司的政信类产品进行内部指导,基建类信托暂时不再批新项目,主要就是针对城投平台通过信托融资,而目前银监会开始监控影子银行,融资影响最大的仍是城投平台。但监管部门对于发债的限制却在逐步放开。伴随越来越多的各类信用评级企业参信用债市场,未来出现违约事件将成为大概率事件。

基本面:经济增长难以逆转下行趋势。外贸方面,经贸问题的缓和难改颓势,春节前可能有部分出口抢跑,二月出口数据乐观度较低;进口仍然承压;宽信用政策落地效果虽然有所显现,但力度仍待时间检验,国内生产需求下行趋势难以反转,物价难以抬头,通胀保持低位;金融数据方面,1 月金融数据大超预期,但以票据为主的结构难言乐观,企业融资情况依然没有改观。

  当前短融相对价值已经显现,如AAA级短融收益率已升至4.5%附近,即使未来收益率上行,但持有至到期也有不错的收益,因此推荐短融产品,而对于其他期限,建议机构暂缓配置。

综合来看,风险偏好有所回升,债券 " 牛途 " 遇挫。二月初,一方面是难言乐观的经济基本面与货币宽松预期,另一方面是宽信用政策效果逐步显现,经贸问题的缓和提升了市场风险偏好," 股债双牛 " 局面出现,提升的风险偏好明显打压了债市表现。

  海外市场:昨天欧洲财长同意向希腊发放491亿欧元的援助贷款;美国首次申领失业金人数下滑到34万3千,低于市场预期的36万9千;希腊问题的积极进展和就业数据的好转无法缓解投资者对财政悬崖问题的担忧,最终欧美股市均小幅下滑,欧元兑美元继续在1.30上方震荡。目前奥巴马正在和共和党领袖博纳会面,近几天奥巴马一直表示对谈判抱有信心,博纳则一直指责奥巴马提出的计划缺乏平衡。两党最早可能在圣诞节前达成协议。

债基选择策略上建议配置信用债基与二级债基。展望 3 月,债券牛市空间在压缩,无风险长端利率下行空间有限,维持低位震荡,信用债机会凸显;风险偏好的提升直接利好二级债基于可转债基。本期资产配置策略:信用债基为底,可转债或二级债基增强收益。

  ETP基金:ETP(ExchangeTradableProducts)是交易所交易产品的总称,我国的ETP产品包括封闭式基金、ETF基金,LOF基金以及分级基金可在证券交易所挂牌交易的子份额。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

4、风险提示:

政策不及预期,利率大幅上行,信用风险。

一、债券市场

公开市场及同业存单

上月央行开展 5 笔 7 天期 2800 亿逆回购操作,1 笔 14 天期 800 亿逆回购,逆回购到期 7000 亿;一年期 15 亿央票发行;1 月期国库现金定存 1000 亿到期;1 年期 MLF 降准置换回笼 95 亿,利率 3.25%;1 年期 3930 亿 MLF 到期,利率 3.25%;上月净回笼资金 7250 亿,包含国库现金定存则回笼资金 8250 亿。

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资金面纠结,短期利率底部震荡。上月 DR001 较节前一月上行 34BP 至 2.57%,DR007 下行 5BP 至 2.65%;R001 上行 33BP 至 2.64%,R007 下行 12BP 至 2.79%。

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短期 SHIBOR 利率涨跌不一。截至上月末,SHIBOR 隔夜利率较前一月上行 35BP 至 2.58%,SHIBOR 7 天利率下行 10BP 至 2.69%。1 月 SHIBOR 下行 15BP 收于 2.69%,3 月 SHIBOR 下行 15BP 收于 2.75%。

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上月同业存单发行利率小幅震荡。上月,1 个月期发行利率较前期下行 12BP 至 2.75%,3 月期发行利率较上期下行 6BP 至 2.81%,6 月期发行利率与前一期下行 12BP 至 2.98%。

短期债券利率微调,上月末 1 年期国债到期收益率较前一月上行 1.8BP 至 2.41%。

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利率债市场

一级市场利率债净供给继续抬升。上月新发行利率债 8271.03 亿,到期量为 3263.29 亿,利率债净供给 5007.74 亿,发行量与到期量同步萎缩,发行量绝对值较大,净融资量继续抬升。从发行结构上来看,上月发行国债 1600 亿、政策性银行债 2910 亿,地方政府债 3263.29,国债发行规模回升,地方债发行与上月持平,政金债发行量较前期微减。

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二级市场,利率债各期限到期收益率涨跌不一。10 年期国债上行 15BP 至 3.05%,10 年期国开债收益率上行 12.51BP 至 3.68%。1 年与 10 年国债期限利差扩大 5.14 个 BP 至 76.78BP,1 年与 10 年国开债期限利差扩大 12.79BP 至 114.31BP。

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信用债市场

一级市场方面,信用债净供给底部回升。上月信用债新发与到期规模大幅下降,净融资量降至 92.37 亿。上月信用债新债发行共 2049 亿元,新发信用债内部结构中,短融和中票占比较高,其次为公司债,企业债发行规模较小,为 43.8 亿。

二级市场方面,信用债到期收益率涨跌不一。低等级短端城投债到期收益率率下行明显,中短票到期收益率涨跌不一,中短端下行明显,长端明显上行。

信用利差方面,上月城投债与中短票各期限等级信用利差先缩窄后走扩。

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二、债基市场

新发基金

上月共有 39 只债券型基金新发,其中长期纯债型基金 26 只,中短期纯债型基金 7 只,偏债混合型基金5 只,混合债券型基金 1 只,认购期从 7 天到 89 天不等。

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月度概况

上月债券型基金总体收益率为 1.58%,债券型基金普涨,其中表现最好的是可转换债券型基金,一月收益率达到 7.98%,表现最差的是指数债券型基金,一月收益率为 0.11%;跑赢平均收益率的有债券型分级子基金、可转换债券型基金以及普通债券型基金,其余类型债券型基金均未能跑赢市场平均。

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重点基金跟踪

上期重点关注基金大部分跑赢指数,其中二级债基受权益市场影响跑赢债基平均,权益市场火热带动风险偏好提升,债券市场迎来调整,权益市场持续反弹,可以信用债基为底,配置适当比例二级混合债基及可转债基,博取更高收益。本期资产配置:信用债基

  • 推荐选择择券能力强的且近一年表现亮眼的鹏华丰泽债券 ;二级债基 - 推荐弹性较好的博时信用债债券 、工银瑞信双利债 ;可转债推荐选择投资逻辑清晰的长信可转债 ,权益市场的不确定性较强,投资者应控制好投资风险。

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三、本月债券分析及投资展望

资金面:央行资金投放力度减弱,资金面由松转边际收紧。上月央行开展 5 笔 7 天期 2800 亿逆回购操作,1 笔 14 天期 800 亿逆回购,逆回购到期 7000 亿;一年期 15 亿央票发行;1 月期国库现金定存 1000 亿到期;1 年期 MLF 降准置换回笼 95 亿,利率 3.25%;1 年期 3930 亿 MLF 到期,利率 3.25%;上月净回笼资金 7250 亿,包含国库现金定存则回笼资金 8250 亿。

政策面:央行 18 年四季度货币政策执行报告出炉,未提 " 中性 ",加强宽松 预期。二月央行关于货币政策新闻较少,主要是月中发布的四季度货币政策执行报告,报告将 " 稳健中性 " 中的 " 中性 " 删除,并强调逆月期调节,延续以往宽松基调,此次宽松态度更强;删去 " 货币供给总闸门 ",但不搞 " 大水漫灌 ",有机构直言此举意味着实际宽松政策的到来,并类比 2013Q4 执行报告,此后全面宽松空间打开。经济下行压力下,人民币汇率及通胀掣肘减轻,货币宽松操作空间增大 。

综合来看,风险偏好有所回升,债券 " 牛途 " 遇搓。二月,一方面是难言乐观的经济基本面与货币宽松预期,另一方面是宽信用政策效果逐步显现,救助民企政策组合拳打出,经贸问题的缓和使得 " 股债双牛 " 局面出现,但权益市场气势如虹的涨势又使得股债 " 跷跷板 " 效应显现,提升的风险偏好明显打压了债市表现。

债基选择策略上建议配置信用债基与二级债基。展望 3 月,债券牛市空间在压缩,无风险长端利率下行空间有限,维持低位震荡,信用债机会凸显;风险偏好的提升直接利好二级债基于可转债基,3 月份权益市场可能迎来结构性行情,涉权益类债基总体表现应较好。本期资产配置策略:信用债基为底,可转债或二级债基增强收益。

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