中国债市每日综述,展望流动性新规下的NCD

摘要:本周,我们简要回顾2017年以来NCD 市场的走势,并对流动性新规下的NCD 市场进行展望。我们认为该新规或将深刻地影响NCD 市场,具体可能会出现以下几方面变化:规模或呈现先上后下的走势;期限则由短变长;利率或仍维持高位;利率期限结构或从平坦转向陡峭;品种方面浮息品种或放量。

* 资金愈发泛滥,午后正回购传言引期货转跌 * 短券收益率上演过山车行情,日内波幅达10bp * 长债收益率亦上行幅度3-5个基点不等 上海8月7日 - 中国银行间市场周二现券走势先强后弱,午后正回购传言致波动加大。银行间资金面持续泛滥成灾,隔夜质押式回购加权价格跌近20个bp,创三年低点,七天回购加权利率跌至两年半低点。交易员表示,宽松资金面支撑现券一度走强,短券收益率领跌,但午后正回购传言扭转市况,截至收盘,收益率终较上日小幅走升。 “有人传言正回购,加上国债期货大跌,大家下午借着传闻就把IRS pay上来了不少,其实早上一度下了5-6个点,下午上了7-8个点,波动挺大的。”上海一银行交易员表示,现券1、3、5年收益也是一天10个基点上下的波动。 剩余期限近10年的国开债活跃券180210收益率成交在约4.05%,上日尾盘在4.05%;剩余期限近10年的国开债活跃券180205收益率成交在4.1325%,上日尾盘在约4.1150%;10年期国债180011券收益率最新成交在3.49%左右,上日尾盘3.46%。剩余期限近五年的国开债180204收益率最新成交在3.69%,早间一度成交在3.60附近。 华中一银行交易员认为,央行正回购出台可能性也不大,当前流动性泛滥局面确实也引发市场对政策的预期出现各种分歧,但是正回购若出台应该对市场打击会更大。 一级方面,国家开发银行 上午招标增发的10年期固息债,中标收益率3.9780%,稍低于此前4.00%的预测均值,投标倍数3.39倍;其稍早结束招标的一和三年两期固息增发债,中标收益率2.4660%和3.3016%,均大幅低于此前2.60%和3.38%的预测均值;两期债投标倍数为4.34倍和3.67倍。 中国金融期货交易所五年期国债期货主力合约TF1809收报98.515元人民币,较上日结算价跌0.07%;10年期国债主力合约T1809收报96.895元,较上日结算价跌0.19%。 **隔夜回购利率创三年低点** 中国银行间市场周二资金面更趋宽松,资金价格继续走低,隔夜质押式回购加权价格跌近20个bp,创三年低点,七天回购加权利率跌至两年半低点。同业存单价格下行也在延续,评级AAA的全国性股份制银行一年期NCD发行成本已经降到央行MLF利率以下。 资金面宽松异常也体现在交易量上,周一的银行间质押式回购总成交量高达3.76万亿元人民币,创历史新高。交易员认为,流动性流向实体需要时间,近期公开市场又几无到期回笼压力,8月以来宽松局面暂不见扭转势头,资金供大于求可能还会推动利率续跌。 华南一银行交易员称,“大行一早就出钱,昨天隔夜加权1.8%左右减点到1.6%出,今天一开盘就是出1.6%,带着整个市场往下走了。” 她表示,目前公开市场逆回购已经没有到期压力,周三的1,200亿元国库现金定存到期暂时不续影响也不是很大,8月又不是缴税大月,资金宽松还可以维持一段时间。 北京一基金交易员称,资金宽松主要原因还是7月以来央行定向降准、公开市场操作及MLF超额续作投放了不少流动性,“钱还没出去,都淤积在银行间”。 中国央行周二公告,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收地方债发行缴款等因素的影响,今日不开展公开市场操作。本周逆回购无到期,明日将有1,200亿元人民币国库现金定期存款到期。 上海银行间同业拆放利率今日整体下行,隔夜、七天品种分别报1.6130%、2.3860%,较上日下跌20.6、8.3个bp。 **一年股份制NCD利率低于MLF水平** 周二同业存单发行利率继续大幅下跌。交易员透露,AAA评级的全国性股份制银行兴业银行周三拟发行的三个月期同业存单发行利率已经低至2.00%,而上周四该行同期限同业存单发行利率是2.80%;民生银行一年期同业存单报价已经跌至2.90%。 “我们本来觉得一年MLF 3.3%对NCD利率是一个槛,没想到股份制的存单可以发得更低,这下资金价格更加没什么底了。”上述华南一银行交易员表示。 她表示,风险偏好较低的政策性银行对高评级的股份制银行同业存单认购仍然积极;而基金买盘已经有所观望,或者采取下沉评级策略,主要看城商农商行发行的存单,后者与股份制NCD可以拉开40-50个bp的发行价差。“以前同业存单买盘需求分化不太明显,现在价格下来了,就看出差别来了”。 上海一基金交易员称,目前同业存单一年以内普遍都是2%出头,一年期高评级品种向3%靠拢也是预料之中。据中介报价,今日股份制银行同业存单价格三个月继续下跌20个bp左右,九个月期下跌15个bp左右。 他表示,资产端收益率的快速下行,可能会进一步影响到货币基金负债端的报价,“后面货币基金收益应该很快要到3%以下;银行间有种大水漫灌的感觉,希望能快点流去实体吧。” 今日银行间市场质押式回购总成交量37,388.22亿元,继续逼近上一交易日37,561.00亿元历史新高;其中隔夜品种成交33,397.19亿元,上一交易日为33,010.25亿元。 以下为主要货币市场利率报价: 北京时间17:53 今日 变动 成交 质押式回购加权平均利率 其中:隔夜 1.5835 1.7816 -19.81 33,397.19 七天 2.2490 2.3303 -8.13 2,593.19 14天 2.2228 2.2654 -4.26 800.57 上海证交所质押式回购利率 其中:隔夜 1.5000 2.3350 -83.50 6,588.63 七天 2.0550 2.4150 -36.00 648.95 14天 2.2800 2.4550 -17.50 292.41 回购定盘利率 其中:隔夜<CN1DRPFIX=CFXS 1.6200 1.8300 -21.00 > 七天 2.3000 2.3700 -7.00 14天<CN14DRPFIX=CFXS 2.3000 2.3000 +0.00 > Shibor 其中:隔夜 1.6130 1.8190 -20.60 七天 2.3860 2.4690 -8.30 三个月 2.8950 2.9540 -5.90 备注:银行间回购成交利率统计口径为存款类机构。 (发稿 吴芳; 审校 曾祥进)

    结合近期市场走势和前期对12月市场的判断,提出相应的操作策略如下:负债端:短端:下周进入中旬,缴税周期开启,公开市场到期量仅4800亿,央行料将在公开市场净投放,缓和缴税带来的冲击。下周14天以内资金仍然不跨月,仍可适度安排吸收短期(7-14天)资金匹配月内到期资产操作。

    中长端:下周NCD 迎来12月第二个到期高峰,发行利率冲破高点后可能继续上攻,但幅度或许有限。从指标达标角度仍建议可以继续吸纳3M 以上资金。同时,考虑存单发行利率由明显的季节性特征,月末可能回落,届时或许是更好的吸收时点。

    资产端:随着NCD 高点已经突破,部分线下高收益资产在各项指标无虞的基础上可考虑逐步构建。

    债券方面,近期市场情绪平复,国债、国开债均已有所企稳,而地方债却走出相反的走势。同时,期限利差再度收窄。建议国债、国开债可考虑1年以内品种,地方债方面由于下周发行量很少,可考虑在资金面趋紧时从二级市场增持。

    金融债券、优先股方面也可考虑择优配置,尤其是市场化发行的品种。

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